【日本一姐潮水RAPPERVOS】台积电：赚钱逻辑变了 台积平台结构在倾斜

热点 · 2026-08-10 19:51:06

成本在涨，辑变已超过全年指引下限600亿美元的台积四成 。

需要注意的电赚是，台积电的钱逻封装产能紧张到已经在限制客户的增长，

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的辑变先进封装技术 ，市场对台积电的台积定价逻辑
，跟过去不太一样了
。电赚全年美元收入增速的钱逻指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”，HPC收入占比会被误以为是辑变“AI收入占比”。相当于净利润的台积110.9%
。假设客户的电赚量产计划明确 、黄仁昭在电话会上重申 ，钱逻到这个季度贡献了3%的晶圆收入 。2026年Q2又弹回1449美元。但毛利率给到65%到67%，准备产能 ，台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片
，三分之一来自多卖芯片，两者相乘正好是12%的收入增速。资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元 。爬坡量产 ，技术 、后者是单片收入，这个变化从2025年下半年启动加速 ，谷歌的TPU
、使在美总投资达到2650亿美元。台积电这个季度的单片收入9271美元  ，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，也就是放大了两成到七成。

03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率，他的问题是，

后面几个季度需关注以下三个维度：2纳米收入占比 、不靠产能靠高端

台积电的日本一姐潮水RAPPERVOS收入，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。卖了多少片晶圆、它就会长期停在高位 
。摊到4336千片晶圆上 ，创历史新高、

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，

财报超预期  ，但Q3的指引说明 ，HPC是手机的三倍。客户锁定也越深。先进制程受美国出口管制约束，对于一家制造业公司算不上出众  ，说明台积电的定价能覆盖新增成本 。就得买更多片晶圆，

不过，这也解释了资本开支为什么要大幅上调，单价涨7.8% ，毛利率。它变大 ，库存天数从80天升到87天
，

成本这一头的压力已经很清楚。意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价。这个季度多出来的收入，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板 ，说明这一轮扩产花出去的钱 ，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式 ，客户的芯片面积越大，Q2的单位成本涨了约90美元，AI模型越来越大 ，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本 。同比涨37%，台积电是按片报价的 
，靠的是产品组合的升级 。但都说明，和Q1比，台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。单位折旧成本上升了约15.5%，环比增长20%，摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱 、

从实际支出看 ，

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元 ，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。快于收入的12%，同比增长33.7%；净利润约224亿美元 ，它有能力涨价。到这个季度已经格外明显。平台组合和芯片面积的变化，营收占比从61%升到66%，都在其中。长期看 ，

87天的库存天数是多是少
，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中 ，单片收入越高 ，但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息
。但收入环比涨了12%，那台积电为什么不靠涨价补回来？

最先进的制程、按绝对额算约24亿美元，是客户结构更加集中。他不确定 。从359亿美元增强到402亿美元，他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，今年增速47%到57%。

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%，但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期 ，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高，魏哲家的回应是，中值66%，换来的是美国客户的就近制造 ，

此前4月的电话会上 ， 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资 ，北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%。只说“stronger than what we said before（比之前更强）”，验收延迟 ，是台积电有平台分类以来的最高值 。HPC占比超过40% 、

7月16日 ，毛利率却持续往下掉，非折旧部分约1544美元  。

这和一年前完全不同。网络芯片 、

01.收入增长
，超过指引上限。

资产负债表也在变重 。本土代工替代正在蚕食其份额 ，一片晶圆上能切出的合格芯片越少。前者是出货量，环比增长3.9%，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平” 。主要跟成熟节点有关 。没换回对等的回报。

02.折旧利好消退
，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元。一起工作
，把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。但把价格上升归结为制程组合 、创历史新高；中国大陆收入占比降到6%
，美股夜盘却先涨后跌。2030年需求都格外强劲，

Elio表示
，

Gokul Hariharan在会上还追问 ，封装只有它能做，英伟达的GPU、毛利率还涨了1.5个百分点，良率还在爬坡
，库存天数回落，存储厂的高毛利率是鉴于周期 ，另一方面 ，到明年年底是不是还会缺货
？魏哲家说
，同比增长77.4%，其中折旧部分约1449美元，他的回答是 ，高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、上个季度是4174千片，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年
。“成熟节点的客户，他对此感到“十分嫉妒” 。”

第二，

一方面，这笔账未来两三年就要计入 。新产线的设备投入最大，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，每片卖多少钱。它有制程领先带来的平台切换能力 。

Q2 ，因而他欢迎市场上出现额外的灵活性，北美收入占比78% 
，2026年Q1为7% ，部分被强劲需求和成本改善抵消。不到四年从半壁江山涨到三分之二
。主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来 。收入约88亿美元，取决于两个变量：先进制程的定价权能不能撑住，

管理层在电话会上拆解了原因。中国大陆收入的增速没跟上大盘，占比的封装产能明显增强 。

收入来源也在变 。意味着同样出货一颗GPU ，他相信从今天到2029年 、库存天数从80天升到87天
，CFO黄仁昭在电话会上说 ，这三个根本面从未转变。可变成本这块，“这个过程或许要五年”。是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲 。去年同期是76%。超过了公司43亿美元的总收入增量。去年同期是3718千片。爬坡量产，收入要等产能爬上去才确认 。2025年Q2为9% 。 魏哲家说 ，

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」 ，一进一出，低于去年同期的约27亿。AI加速器确实是HPC里增速最快的部分 。各家CSP的定制ASIC，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元 ，这要看后面几个季度。平均每片成本约2993美元。以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年、管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。更严谨 。

第一是制程组合在往上走。截至发稿
，

*题图来源于台积电官网。其中约10%到20%流向先进封装  。

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮，前几个季度折旧在摊薄 ，被问到要建几座厂时 ，2030年。其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%
，中介层和封装面积都在膨胀。

单片价格为什么涨
？可以从三个角度理解 。粗略计算，AMD的MI系列  、AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走。

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出，收入增速指引“略高于40%”，资本开支和折旧同时在加速，环比增长21.5%，

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价 。增量的对比更能说明问题 ：高性能计算单季增强约46亿美元 ，一个季度看不出来 。Q2单季资本开支157亿美元，

至于先进封装
，

平台切换的另一面 ，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率 。这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多 。

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片” ，AI加速器等多种产品 。台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强。靠的就是产品组合优化  。环比增长23.8% ，HPC里包含服务器CPU、都在走同样的路线。FPGA
、两个数字有差异 ，首次超过智能手机（2022年Q1），成本也在涨 。折旧压力也会随之后移。台积电在定价和价值获取上有没有压力？

魏哲家没有正面回答这个问题 ，需求不减 。忠诚度低 ，

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，对价格敏感度高，

更长期的变化在报表结构里 ：折旧红利到头了 ，接下来只会越来越高。台积电如何应对
。台积电总市值为2.07万亿美元。需要互联的芯片越来越多，库存121亿美元 ，口径是等效12英寸片，

芯片越卖越贵，2025年全年才409亿美元，客户要达到同样的出货量，台积电的收入“被动”跟着增长。花钱越来越快。即使按现在的扩产计划
，不是从7-Eleven买牛奶，黄仁昭说，

还有一个角度容易被忽略
：AI芯片正在变大。海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%，AMD的MI系列、台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点，有一些变化值得关注 。台积电的利润能不能覆盖这些投资 ，一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示，客户一旦在这里验证了设计、

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面。侧面给出了态度 。单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元，中值452亿，台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里 ，但他在回答另一个问题时
，2026年指引进一步提高到35%至37% 。全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，客户信任 ，库存天数、本平台仅提供信息存储服务。帮台积电分担一些负载
。智能手机从26%降到22%
，

这个逻辑不只适用于英伟达。出货量涨3.9%，成本先体现在报表里，台积电单片晶圆的价值量自然就高了。环比再涨12% ，按占比粗算
，取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本 。

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67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元，2纳米占比往上走，Q2单季经营现金流248亿美元，

此消彼长，三分之二来自单片价格更贵 。单位可变成本下降了约6%
。用测试芯片真正跑一遍，毛利率却提高了1.5个百分点。

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本。资本开支增速比收入更快
。

台积电Q2总销货成本4100亿新台币，

HPC的需求接住了产能，原因是单片晶圆的售价涨了。制造、资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%，越先进的制程，调好了IP、

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”，上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预。跑通了量产流程，而台积电要的是把客户锁在这五年里 。至于中间会不会有下降，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元，2022年AI需求启动爆发时，比Q2的67.7%低了1.7个百分点。选择一种技术、今天剖析好就换一家；你得理解技术，台积电的收入在涨，后期拉动到3%到4%。麦格理的分析师向魏哲家提问：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，这个数短期内只会往上走 ，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，成本越来越重

拆解台积电的成本结构
，

台积电的利润率接下来怎么走
，希望对手能胜利
，各家的定制ASIC
，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张
，迁移成本是天价 。会不会抢走台积电的产能订单时，环比涨7.8%
，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司，备料也最多，谷歌的TPU、较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元，主要看两个维度，假设收入还在涨
 、公司只是在给首批产品备料 ，没有更新数字 。2纳米技术的高效爬坡，

2纳米在2025年第四季度进入量产，将稀释毛利率约3到4个百分点，但3纳米以下不一样，

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积，应收天数从26天升到29天。台积电不单列AI加速器的收入。公开希望竞争对手做起来，同比涨14.6%。